来源：巴伦 作者： 列什马·卡帕迪亚
想象一下，在新冠病毒疫情被控制之后，世界将会变成什么样子。
在这个紧张的时刻，这是很难做到的——尤其是当你发现自己被关在家里，挣扎着为自己的小公司支付员工工资，或者试图在网上找到一个可以送货的杂货店来给冰箱补货的时候。或者更糟糕的情况是，假如此时你正在与疾病或者你所爱的人的疾病作斗争。
这场危机最终会过去。但是在山的那一边，等待我们的将不会像我们所知道的新冠病毒蔓延之前的样子。
这场疫情已经重塑了消费者、企业和政府的行为。长期持有的设定已经被抛弃。当政策制定者花费数万亿美元来稳定经济的时候，赤字鹰派几乎没有发出一点声音。一度被认为过于激进的全民医保和社会安全网络正在得到越来越多人的关注。债务已成为一个贬义词，而药品和医疗用品关键原料的短缺，正在考验全球多元化的长期优势。
全球最大的新兴市场基金之一、规模达400亿美元的景顺奥本海默新兴市场基金(Invesco Oppenheimer Developing Markets fund)管理者贾斯汀·莱弗伦茨(Justin Leverenz)表示：“新冠病毒是一只真正的黑天鹅，既不可预测，又具有影响重大。“黑天鹅决定历史，因为只有在这个时候，国家、社会和个人才不得不从根本上作出改变。黑天鹅会改变一切，包括国家与市场之间关系的性质，以及所谓的公共产品，如医疗保健和教育。”
投资者不会等着看未来会发生什么。他们正在试图找出什么是新常态——观察哪些趋势会随着人们形成的新习惯而加速，比如食品杂货的外送，在网上看医生和见客户，以及重新评估债务、重新审视资本主义和全球化方面的正统观念。
后疫情时代一些可能的迹象已经开始在亚洲浮现。自中国停工两个半月以来，人们正在开始冒险：中国商场的销售已经恢复到2019年水平的一半，房屋销售正在反弹。
这证明人们将再次外出——即使这意味着他们手边要有一个口罩，并同意接受体温检查。外出吃饭或看电影时抢座位可能会变得更加困难，因为餐馆和电影院会为了拉开客人之间的距离而把座位隔开。上下班高峰时间的拥堵情况可能会减少，因为普遍在家办公的实践，说服了公司可以允许更多的人远程办公，并重新审视它们庞大的办公空间。
当然，我们还不清楚世界会如何向后疫情时代转变，也不知道美国何时会到进入后疫情时代。一种新冠状病毒的疫苗或治疗方法可能将改变这个进程。当前全球约有140种实验性药物治疗和疫苗正在开发中，但疫苗可能需要12至18个月才能真正上市。
四月上旬，美国国家过敏与传染病研究所所长安东尼·福奇(Anthony Fauci)博士说：“我们将逐渐回到一个可运转社会的状态。”但他补充说，恢复“正常”后的社会将不同于新冠状病毒疫情暴发前的状态。
新的社会将需要进行广泛的测试和监控，同时鼓励人们遵守一些限制。这一点——以及准备充分的医疗保健体系——帮助德国、韩国和中国台湾逐渐恢复正常。
然而，测试一直是美国薄弱的方面。根据Cowen Research的数据，到目前为止，在人口达到或超过500万的国家和地区，美国接受测试的人口比例，落后于中国香港、西班牙和意大利，只有0.6%。而且美国各种各样的限制措施可能会引发连绵不断的冲突，或者像中国香港一样暴发第二波疫情。
松桥投资(PineBridge Investments)全球多元资产策略主管迈克•凯利(Mike Kelly)表示：“如果没有测试和跟踪，你就不得不关闭所有经济活动，而市场尚未考虑到这一操作的成本有多高，我们的经济可能不得不下滑更长时间。”松桥投资管理着970亿美元的资产。
还有一个心理因素：疫情会触发扁桃腺——大脑中可被恐惧激活的一部分——释放出一股肾上腺素，这种肾上腺素可以创造一种很high的情绪——采取“社交疏离”措施在零售店购物的人们彼此间就弥漫着的那种“同甘共苦”的情绪就是一种体现。这就破坏了人们的“控制错觉”（编者按：心理学上就指的是认为以为自己对事物有控制能力）。圣塔克拉拉大学(Santa Clara University)商学院的行为金融经济学家赫什·舍夫林(Hersh Shefrin)说，但是如果这种威胁持续下去，身体就会开始分泌皮质醇，这往往会削弱人们进行理性思考的能力，从而引发恐慌。
进一步的失望情绪和接连不断的经济损失可能使情况变得更糟。
“只有流氓交易员才会加倍下注；我们其他人可能会在第一次亏损时表现出冒险精神，但当另一次我们还没有准备好的亏损发生时，那才是真正的恐惧开始的时候，”舍夫林说：“我们会变得非常保守。”
这种保守主义可能会成为消费者、公司和政府在后新冠疫情世界重新矫正投资观念后的一个普遍主题。
以下是它是可能的显现方式：
消费者的账单将决定经济复苏的范围。20世纪30年代的大萧条之后，个人储蓄率从几乎为零飙升至创纪录的28%，因为大萧条时期的那代婴儿专注于未雨绸缪。
德意志银行证券(Deutsche Bank Securities)首席经济学家托尔斯滕(Torsten Sløk)说：“这次疫情的冲击，加上市场抛售和失业，可能促使消费者增加储蓄(包括那些仍有工作的人也一样)。
美国的早期数据显示，消费者已经开始削减支出：研究公司亚历山大 · 巴贝奇(Alexander Babbage)从基于地理位置的分析中筛选出的最新数据显示，在因此次危机而面临收入减少的人群中，约有40% 的人甚至减少了必需品的支出。
在市场借贷机构LendEDU上周(3月29日至4月4日)发布的另一项调查中，一半以上的受访者动用了储蓄或应急基金，63%的人担心资金不足。
即使是在贸易战中表现得像特氟龙(编者注：扳不倒的，尤其用于从政者)一样的中国消费者，也显示出了压力。2月份中国消费者的信用卡、抵押贷款和其他债务的拖欠率急剧上升。
尽管如此，亚历山大·巴贝奇的最新调查发现，人们最期待再次外出就餐。
信任也会在他们消费方面扮演重要的角色。“9/11之后，政府要求运输安全管理局(Transportation Security Administration，TSA)，对航空旅客进行筛查，赢得了民众的信任。我现在看不到这一点，”亚历山大·巴贝奇首席执行官艾伦·麦基恩(Alan McKeon)表示：“现在，人们正指望其他政府机构和企业提供领导力和可见的解决方案。”
在这方面的措施有多种形式，包括一些公司已经加紧帮助社区或其员工，或者正在采取明显措施保证消费者的安全，例如清洁手推车和在杂货店的收银台设置保护盾。
这些措施也包括投资于一个多渠道的办公模式，让公司与客户能够在线上或者线下互动。例如，耐克公司(Nike)在中国已经看到了了早期的复苏，它通过保持商店清洁及通过APP与消费者建立联系，为他们提供健身方面的教育，而不仅仅是卖运动鞋，麦基恩说。
另一个例子是奢侈品牌LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton(MC.France)。在亚洲，当消费者仔细观看商品时，该公司向消费者发放白手套，并让销售人员练习与消费者保持社交距离，同时戴上时尚的口罩。“这使得公共卫生成为一件时尚而充满关怀的事情，” 麦基恩说。
随着人们被迫在网上购买食品杂货，新冠病毒疫情使人们脱离了日常生活，养成了新的习惯。老年人——不仅仅是青少年——已经开始在网上社交。人们在家工作，与客户、商业伙伴和顾客进行虚拟交流，可能会彻底改变工作场所的概念，并引发人们对于习以为常的商务旅行的重新评估。
瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)美洲主题投资主管劳拉·凯恩(Laura Kane)表示，这为那些拥有有助于创建更快、更安全的数字网络的技术基础设施公司创造了更多需求。尽管瑞银财富管理在未来6至12个月内将减持技术类股票，但她认为，更长期来看，与第五代移动通信(5G)、无线技术和云计算相关的基础设施领域仍有机会，比如网络设备和基站公司，其估值很有吸引力。她还看好网络安全领域，认为该领域对公司削减开支的举措有更强的抵抗力。
然而，商业地产和旅游业可能会受到打击，因为公司会重新评估他们到底需要多少实体面积的办公区域，并将商务旅行换成视频会议。休闲旅游领域的转变可能会进一步损害旅游业，因为人们(包括国际游客中人数占比最大的中国人)会选择更多地留在本地，以避免旅游限制带来的麻烦，或者可能存在的对外国游客的抵制。
自2020年2月以来，全球航班下降了70%，美国酒店客房的入住率仅为20%。目前还不清楚放宽限制后经济会有多大程度的复苏，但需求的下降和保持社会距离的倾向可能会迫使航空公司、娱乐场所和餐馆减少客流量。这可能会提高休闲成本，使占美国国内生产总值(GDP)三分之二的服务业规模缩小。
Ts Lombard首席美国经济学家布利茨(Steven Blitz)说：“如果餐厅只为一半的顾客提供服务，那么它就需要提高食物的价格。服务业将以不同的方式恢复，也许该行业需要的劳动力会减少。”
随着业务的蒸发，企业将重新考虑自己的应急资金(rainy-day funds)。在多年来积累了大量廉价债务之后，企业倾向于增加现金储备。
景顺(Invesco)的莱弗伦茨(Leverenz)表示：“就像在一起交通事故中，你会记得那些不负责任的驾驶行为一样，企业会考虑自己的经营和债务杠杆率，并开始认识到，企业资产负债表和抗逆力与M.B.A.中类似的盈利指标同样重要。”
专注于百胜中国控股(Yum China Holdings)和奢侈品巨头开云集团(KER.France)等公司的莱弗伦茨表示，强大的公司肯跟会变的更强大，因为其强劲的资产负债表和市场地位，会让它们在较弱的竞争对手退出市场或资金短缺无法创新的情况下，夺取市场份额并提高盈利能力。开云集团是古驰(Gucci)的母公司。
此次疫情给公司运营带来了重大挑战，由于供应链在全球分布广泛，企业无法获得关键的部件。中国不断上涨的劳动力成本和贸易摩擦已经迫使企业重新调整供应链，而且这种趋势还将加速。
高管们现在正在谈论区域化和在一个地区建立生产中心，而不是全球。随着企业将更多的生产迁回北美，而北美的劳动力资源相对比较老龄，瑞银的凯恩看到了自动化、机器人和数字工具公司股票上涨的催化剂，这些公司可以提高制造商的效率。
同时，企业将面临政治和社会压力，因为这场流行病突显了国内的不平等。在小型企业工作、高中以下学历的低收入工人是最先失业的人群之一，他们的工作通常也没有带薪休假或401(k)福利。
“这场危机表明，我们的经济原本非常强劲，但我们的社会结构和劳动力并不强大，”投资公司Rock Creek Group的创始人阿夫萨内 · 马沙耶希 · 贝施洛斯(Afsaneh Mashayekhi Beschloss)说。该公司管理着140亿美元的资产，这些资产多是捐赠基金、基金会和养老金。“社会和经济有一种自我重置的方式。问题是，它是否会变得更加平衡。”
此次疫情可能会加速一种趋势，即推动企业将关注重点从股东扩展到社区和员工，加强对企业如何支付员工薪酬，以及如果接受了政府纾困，是否会大幅削减高管薪酬或回购的审查。这场危机可能是重新定义资本主义的引爆点，使其更加关注包容性增长——就像大萧条时期那样，莱弗伦茨补充道。
在大萧条时期，关注老年人无家可归、贫困潦倒，促成了美国社会保障制度的建立，而如今社会保障制度已经是大多数退休人员的主要收入来源。这场危机可能会带来类似的压力，要求提供医疗保健和带薪病假，以及更广泛地改造医疗保健体系，所有这些问题都可能在下次选举中得到解决。这给投资者带来了更深一层的不确定性。
这场疫情已经让各国政府采取了一个又一个前所未有的举措。印度已经将13亿人口封锁了三个星期，美国96% 的人口受到某种限制。其他国家正在关闭边境，几乎没有任何阻力。
全球政策制定者已经打开钱包，向经济注入了数万亿美元，还有更多的政策正在酝酿之中，其中包括一项可能出现的美国基础设施法案，或者对小企业和其他企业提供更多援助。
“更高的风险和更高的储蓄，肯定会导致更长时间的经济停滞，” TS Lombard的布利茨说：“因此，政府更有责任增加联邦支出，以推动经济增长。”
到目前为止，美国采取的货币和财政刺激已经相当于GDP的四分之一以上。然而，即使是赤字观察人士也没有抱怨太多，他们指出了当前的低利率，并将支出描述为避免危机的必要手段。
Wolfe Research的克里斯·森耶克(Chris Senyek)写道，这些支出听起来很像现代货币理论(MMT，许多经济学家已经对该理论争论了数月)，他说：“该理论听起来不是个长期经济政策，但现在没人关心这一点——尤那些7个月之后就面临大选的政治家们。”
对监管的看法也在发生变化。在经历了近年来支撑市场的放松管制热潮之后，这场疫情可能预示着一波监管浪潮。德意志银行的托尔斯滕表示，这可能包括：在长期护理机构发生连续新冠病毒引发的死亡事件后，增加养老院的安全措施；采取措施提高医疗体系做应急能力；努力进一步减少在战略物资方面(包括药品和医疗用品)对中国和其它国家的依赖。
从多个角度来价格，这场疫情相比于贸易战更有可能摧毁全球化。各国可能回撤至国内，进行互相指责的游戏，而不是共同应对这个不受边界限制、破坏各国相互之间经济联系的流行病。现在还不清楚它们会走哪条路。
所有这些潜在的变化都会影响市场预期和投资者情绪。这种焦虑的部分原因在于缺乏可参考的案例。旧金山联邦储备银行(Federal Reserve Bank of San Francisco)的奥斯卡·约尔达(Òscar Jordà)参与撰写的一份新的工作文件研究了14世纪以来的15次大规模流行病和武装冲突，发现大规模流行病的主要后遗症会持续大约40年，实际回报率“大幅下降”，而战争几乎没有持续的经济影响——可能是因为大规模流行病之后，人们会采取更多的预防性储蓄措施。
当前投资者仍然有上一次金融危机留下的累累伤痕。2016年，持有股票的家庭比例从2007年金融危机前的62%下降到51%。这一比例在过去3年才开始上升，2019年达到55% 。
再加上企业行为和政府可能采取的监管措施所带来的变化，关于估值，投资者可能需要重新思考，“和人们一样，美国企业在运营中将更关注资产负债表的平衡和更低的杠杆率，这意味着市场将以比以前更低的市盈率进行结构性交易，”布利茨表示。
加州大学伯克利分校哈斯商学院(University of California，Berkeley’s Haas School of Business)专注于投资者行为的金融学教授特伦斯·奥迪恩(Terrance Odean)表示，无论如何，许多投资者已经经历了互联网泡沫破灭、9·11事件、全球金融危机和这场大规模疫情战斗的洗礼。
他表示，好消息是：“这让我们有了更理性的投资者。”
